ekaterina@baeva.su
+7 (929) 668-58-98
soxic6
 

Записаться на консультацию

Желаемый формат

подписаться на рассылку
'Условия и положения'
Фильтр по темам

Пассивная или активная инвестиционная стратегия: что вам нужно?

 

В последнее время ко мне часто стали приходить клиенты с такими пожеланиями,  например как:  «Сделайте мне, пожалуйста, пассивный индексный портфель из акций компаний юго-восточной Азии, работающих в области Интернет и е-коммерции”. Эта фраза является оксюмороном, поясню почему.

 

В первую очередь инвестору следует определиться с тем, хочет ли он придерживаться пассивной или активной стратегии.

 

Представим, что игрок пришел в казино. Он может:

1) Поставить на все числа сразу.

2) Ставить на цвет (красное или черное).

3) Ставить на перекрестки (сразу на 4 числа).

4) Ставить на конкретное число.

В случае, если применяется стратегия номер 1, в реальном казино клиент будет гарантированно терять деньги на каждом розыгрыше, так как казино − это игра с отрицательной суммой (сумма всех выигрышей равна сумме всех проигрышей минус деньги, которые берет себе казино). То же самое будет, если на скачках поставить сразу на всех лошадей (если бы трек не забирал себе часть денег, то результат был бы ноль). Так как рынок акций в долгосрочной перспективе − это игра с положительной суммой (по крайней мере, пока мировая экономика растет), то, поставив на все акции сразу, вполне можно рассчитывать на среднюю положительную доходность.

 

Аналог стратегии 1 на фондовом рынке называется индексным инвестированием. Она аналогична ставке на всех лошадей в забеге. Это максимально пассивная стратегия, так как вы просто покупаете весь рынок. Именно таким образом определяет понятие индексного инвестирования его основоположник Джон Богл в своей книге “Руководство разумного инвестора”.

 

Я уже писала про некоторые аспекты индексного инвестирования в статье: Что такое индексные инвестиционные фонды и насколько они хороши для инвестора?.

 

Далее постепенно начинаются более активные стратегии. Активность стратегии это не ноль или единица, а целый спектр.

 

Активная стратегия базируется на активном инвестиционном решении: инвестор выбирает тот или иной актив, потому что он обеспечит особенно высокую доходность (или особенно низкий риск, не забываем про второе измерение).

 

Возможных обоснований может быть широчайший спектр:

• Макроэкономический анализ (пример: цены на газ и нефть рано или поздно будут расти, поэтому покупаем Газпром);

• Геополитические соображения (пример: может быть война на Корейском полуострове, поэтому не покупаем Самсунг);

• Фундаментальный анализ (пример: у компании Форд P/E=6 и дивиденд 5%, он дешевле аналогов, поэтому покупаем Форд);

• Эвристика (пример: будет бум электромобилей, поэтому покупаем Теслу);

• Более сложная эвристика (пример: будет бум на электромобили, а в них батареи с литием, поэтому покупаем акции производителя лития Albermarle);

• Еще более сложная эвристика (пример: будет бум электромобилей, поэтому покупаем Ниссан, так как они на самом деле выпускают электромобилей больше, чем Тесла и выбьют их с рынка, когда придет время);

• Технический анализ (пример: вчера вечером я разглядывал скользящую десятидневную среднюю и обнаружил, что это точь-в-точь перевернутый хвост утки и фазан. Сыграем-ка по-крупному)

• Корреляционный анализ (momentum, dual momentum, adaptive asset allocation и.т.п.);

• Анализ методами Марковских процессов;

• Волновая теория Элиота.

По последним трем пример будет слишком заумным.

 

Немного подробнее про эвристические подходы на фондовом рынке написано в моей статье: Что общего у фондового рынка и конкурса красоты?

 

Зачем люди занимаются активным инвестированием? Ровно затем же, зачем люди в казино ставят на перекрестки и на числа – чтобы получить более значительный доход. Однако это непременно приводит к повышению рисков, так как когда инвестор начинает выделять какие-то активы («ставит все на 15 красное» – покупает на все деньги один актив, и еще с плечом), выше становится вероятность экстраординарных прибылей и таких же экстраординарных убытков.

 

Тут очень важно понять, какую стратегию хотите Вы.

 

Замечу, что стратегия индексного инвестирования вовсе не возникает из ниоткуда, а тесно связана с другой очень важной концепцией, теорией эффективного рынка. В ее основе идея о том, что поскольку все участники рынка имеют доступ к одной и той же информации, а возможности инсайдерской торговли максимально ограничены законом, то вся доступная информация уже учтена в ценах активов. Данная теория обосновывает существование некоторого идеального рыночного портфеля. В рамках теории эффективного рынка таким портфелем является индексный портфель, включающий акции всех эмитентов пропорционально капитализации.

 

Из этого фундаментального утверждения часто делается неправильный вывод, что теория эффективного рынка отрицает возможность “побить рынок” в долгосрочной перспективе, то есть показать доходность выше, чем индексный портфель. На самом деле из теории следует совсем другое: доходность выше, чем в среднем по рынку, абсолютно возможна и вовсе не запрещена. Теория говорит о том, что невозможно получить доходность выше рынка без принятия дополнительных рисков.

 

Выражаясь другими словами, из акций эмитентов, обращающихся на рынке, можно собрать портфель, который будет иметь более высокую ожидаемую доходность благодаря принятию дополнительных рисков. Но для такого портфеля возможны и продолжительные периоды, когда он будет демонстрировать доходность ниже индексного, а возможно и просадку.

 

На рисунке показана историческая граница эффективности портфеля состоящего из 3 активов:

• Индекс всех акций США

• Индекс всех облигаций США

• Индекс компаний средней капитализации

Граница эффективности распределения активов 1987-2018, с учетом MID CAP

 

Граница эффективности построена для вполне внушительного периода длиной 30 лет (с 1987 под 2018 год).  За этот период активы имели следующие характеристики:

Актив

Доходность

Риск (СКО)

Индекс акций США

11.7%

14.97%

Индекс облигаций США

5.99%

3.83%

Индекс компаний средней капитализации США

13.56%

16.45%

Тем, кто хочет подробнее разобраться с границами эффективности, риском и доходности я могу порекомендовать свой практический курс  «Пассивные инвестиции на американском рынке».

 

 

Первые два индекса не имеют пересечений по активам. В отличие от них индекс компаний средней капитализации в этой модели не является отдельным независимым активом, а, наоборот, является подмножеством индекса всех акций США.

 

Из этого графика и таблицы видно, что портфель, состоящий из индекса компаний средней капитализации, показывает более высокую доходность, но при этом имеет более высокий риск. То есть для такого портфеля возможны более значительные отклонения от среднего. 

 

Граница эффективности еще более вытягивается если добавить акции отдельных эмитентов (в примере, акции Apple). Тогда мы получим возможность сконструировать еще более доходный, но при этом еще более рисковый портфель.

Граница эффективности распределения активов 1993-2018, с учетом Apple

Можно двигаться и в другую сторону. Существует множество портфелей, которые будут иметь ожидаемую доходность ниже, чем индекс всех акций, но при этом будут иметь меньший риск. Более того, максимальное отношение доходности к риску достигается для портфеля, состоящего на 84% из облигаций.

 

Если приглядеться к графикам, то на обоих можно заметить интересную особенность. Точка, отображающая индекс всех акций США, не находится на границе эффективности, то есть оказывается, что просто индексный портфель не является оптимальным и требует доработки. Этот факт противоречит теории эффективного рынка (по крайней мере в ортодоксальной постановке). Но об этом я напишу в следующих статьях.