ekaterina@baeva.su
+7 (929) 668-58-98
soxic6
 

Записаться на консультацию

Желаемый формат

подписаться на рассылку
'Условия и положения'
Фильтр по темам

Что такое индексные инвестиционные фонды и насколько они хороши для инвестора?

 

Колебания индекса SnP 500 на графикеДля начала надо определиться с терминологией. Часто термин «индексный фонд» трактуется настолько широко, что практически все инвестиционные фонды можно считать таковыми. 

Википедия дает следующее определение понятия индекс:

И́ндекс (лат. index — список, реестр, указатель, а также указательный палец) — число, буквы или другая комбинация символов, указывающая место элемента в совокупности или характеризующая состояние некоторой системы, например, показатель активности, производительности, развития, изменения чего-либо.

Поскольку мы не говорим о почтовых индексах, для нас важно второе значение этого слова: показатель активности, производительности, развития, изменения чего-либо.

То есть основная задача индекса фондового рынка максимально полно и адекватно представлять тот или иной сегмент рынка в том или ином аспекте.

Соответственно мое определение индексного фонда (и более широко индексного инвестирования) таково: это инвестиционная стратегия, направленная на распределение активов по максимально широкому классу ценных бумаг.

При этом инвестиционные характеристики каждой конкретной ценной бумаги в расчет не принимаются, а доли бумаг в портфеле выбираются исходя из капитализации (индекс, взвешенный по капитализации) или устанавливаются одинаковыми (равновзвешенный индекс). На данный момент в большом количестве существуют индексы, как акций, так и облигаций.

В каком-то смысле стратегия индексного инвестирования сродни идее поставить в казино сразу на все цифры или на бегах − сразу на всех лошадей. Если в казино игрок поставит по доллару на каждую цифру, то на каждом розыгрыше будет стабильно терять 2 доллара, так как максимальная ставка составляет 1 к 35, а всего на рулетке 37 ячеек.

Идея индексного инвестирования воспета основателем инвестиционной компании Вангард Джоном Боглом, а также некоторыми его соратниками и последователями.

Так же, как и Богл в своих работах, я считаю, что если управляющая компания фонда накладывает на отбор компаний в портфель какие-то ограничения инвестиционного характера (например, наличие дивиденда), то это уже не индекс, а инвестиционная стратегия, и такие фонды не являются истинно индексными, а скорее активно управляемыми. 

Примером инвестиционной стратегии замаскированной под индекс является семейство индексов MSCI (Morgan Stanley Capital International).  Полное описание методологии MSCI занимает 180 страниц и состав индексов существенно отклоняется от идеи покупки всего рынка. Так, например MSCI Russia на конец 2017 года состоит всего из 22 компаний (из более чем 300 которые котируются на Московской бирже). 

Если следовать идеям Богла достаточно долго и последовательно, то можно прийти к выводу, что существует идеальное решение на все времена: портфель, состоящий всего из двух фондов. Первый − фонд всех акций всего мира, второй − фонд всех облигаций всего мира. Доля облигаций определяется склонностью инвестора к риску, для консервативных инвесторов она выше для агрессивных ниже.  Все. Конец мировой истории: вот он священный грааль инвестирования. 

Однако посмотрим, что творится в хозяйстве самого Богла? Если мы посмотрим, что предлагает Вангард на конец 2017 года, то увидим 129 взаимных инвестиционных фондов и 56 биржевых фондов. Заметное отклонение от идей основателя… не так ли…

Находим среди взаимных фондов священный грааль: фонд VTWSX. В составе фонда 7955 акций со всего мира. Более широкой диверсификации не представить.

Для сравнения возьмем более узкий фонд VTSAX, в составе которого 3599 ценных бумаг, отражающих примерно весь фондовый рынок США, и фонд VTMGX, включающий 3850 акции компаний экономически развитых государств кроме США.

Также для сравнения возьмем индекс S&P 500. 

Результат моделирования роста гипотетических 10000 долларов вложенных в эти фонды показан на рисунке.

Динамика показана с января 2009 года, так как это дата учреждения наиболее молодого фонда, VTWSX (он и самый диверсифицированный − 7955 акций). Почему-то он был создан, когда сам Богл уже отошел от дел. Сам он начал в 70-х годах с репликации индекса S&P 500, хотя, вероятно, это потому, что у него в то время не было технической возможности управлять портфелем из почти 8000 акций.

 

Результат моделирования роста гипотетических 10000 долларов вложенных в фонды VTWSX, VTSAX, VTMGX и SPY

Результаты приведены в таблице:

 

 Фонд

Начльная сумма

Конечная сумма

Доходность (CAGR)

Риск

Лучший год

Худший год

Макс. просадка

VTWSX

$10,000

$26,967

11.77%

15.13%

33.30%

-7.88%

-21.15%

VTSAX

$10,000

$36,237

15.53%

13.86%

33.52%

0.39%

-17.84%

VTMGX

$10,000

$21,104

8.74%

17.06%

28.27%

-12.51%

-23.31%

S&P 500

$10,000

$35,174

15.15%

13.44%

32.31%

1.25%

-18.07%

 

Оказывается, наиболее диверсифицированный фонд акций всего мира показывает не самую лучшую динамику, существенно уступая фонду американского широкого рынка по доходности и имея при этом значительно большие риски. А ведь он тоже на 55% состоит из американских акций!

Фонд широкого рынка США идет практически в ноздрю с индексом S&P 500.

Вспоминаются знаменитые слова Генри Форда: “Клиент может выбирать автомобиль любого цвета, при условии, что он выберет черный.” Покупка всех акций на рынке оказывается хорошей идеей, при условии, что все они американские.

Вывод: На определенном уровне диверсификации индексное инвестирование дает сбой и добавление новых акций не увеличивает качество портфеля, а наоборот снижает.

Оказывается, стратегия индексного инвестирования работает не тогда, когда ставишь на все цифры, а лишь когда ставишь только на черное. 

Ну а как насчет утверждения о том, что в долгосрочной перспективе невозможно обыграть индекс (как мы уже заметили, это относится не ко всем индексам, а только к одному индексу – американскому индексу широкого рынка)?  В линейке Вангард можно без труда найти ряд фондов, которые показывают результаты лучше чем индекс на протяжении последних 10 лет. Важно заметить, что лучшие из них закрытые – то есть не принимают деньги от новых инвесторов. Посмотрим на один из них: фонд VPMAX состоящий всего из 130 акций, отобранных управляющим фонда.

 

Результат моделирования роста гипотетических 10000 долларов вложенных в фонды VPMAX и VTSAX

 

За последние 15 лет фонд стабильно обыгрывал индекс широкого рынка, причем со вполне заметным перевесом.

 

Фонд

Начльная сумма

Конечная сумма

Доходность (CAGR)

Риск

Лучший год

Худший год

Макс. просадка

VPMAX

$10,000

$47,510

10.29%

14.84%

39.86%

-32.33%

-44.27%

VTSAX

$10,000

$34,590

8.11%

14.34%

33.52%

-36.99%

-50.84%

 

И это не единственный фонд Вангард показавший за 10 лет результаты выше рыночных.

Стоит заметить еще одну особенность, свойственную американским индексам. На самом деле они вовсе не такие диверсифицированные, как может показаться на первый взгляд. Например, индекс S&P 500 состоит из 500 акций (если точно, то на конец 2017 года в нем было 505 эмитентов), однако всего 10 компаний составляют 17.4% индекса. Эти компании: 

• Apple Inc.

• Microsoft Corp.

• Alphabet Inc.

• Amazon.com Inc

• Facebook Inc.

• Johnson & Johnson

• Berkshire Hathaway Inc.

• JPMorgan Chase & Co.

• Exxon Mobil Corp.

• Bank of America Corp.

 

То есть если вы владеете долей в фонде, реплицирующем индекс S&P 500, ваша ставка на определенные компании и сектора (в первую очередь речь о финансовых организациях и секторе высоких технологий) может оказаться гораздо больше, чем вам кажется.

При этом последние 100 компаний списка в сумме занимают в индексе 3.45%. Возникает вопрос, есть ли смысл держать какую-либо акцию в доле, к примеру, 0.008%, ведь даже если они изобретут секрет вечной жизни и вырастут скажем в 1000 раз, ваш портфель поднимется всего на 0.8%.

Но гораздо интереснее обстоит жизнь инвесторов индексных фондов облигаций.

Еще не так давно считалось, что облигации не могут иметь отрицательной доходности. Согласно классической экономической теории, когда доходность облигаций падает до нуля, инвестору выгоднее, как говорится, выйти в кэш и держать наличные деньги на банковском счету. Если ситуация складывается таким образом, что банк начинает брать плату за хранение денег, то инвестору становится выгоднее получить свои деньги в виде физических наличных, потому что нулевой прирост капитала при хранении денег в сейфе − это все равно больше, чем отрицательный процент по облигациям и депозитам. 

Но в 2015-2016 году начали происходить странные вещи: доходность некоторых суверенных облигаций (Японии, Швейцарии, Германии) начала постепенно опускаться ниже нуля. Доходность 10-летних государственных облигаций Швейцарии по состоянию на конец 2017 года так и оставалась отрицательной (-0.16% на 6 декабря 2017).  Казалось бы, какой дурак будет держать облигации с отрицательным доходом? Однако такие дураки есть: это держатели индексных фондов облигаций! Действительно, если стратегия держать все облигации, которые в принципе выпускаются, то надо держать и такие, которые имеют отрицательную доходность! Железная логика! Причем держать непременно пропорционально объему выпуска, то есть чем больше их выпускают, тем больше их надо покупать.

 

Доходность облигаций в составе индекса Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index на 2015 и 2016 годы

 

На конец сентября 2016 года 34% суверенных облигаций в составе Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index имела доходность ниже нуля. То есть индексный инвестор, который  хочет иметь в своем портфеле все мировые облигации инвестиционного класса и следовать этому максимально широкому мировому индексу облигаций инвестиционного класса, будет иметь также и облигации с отрицательной доходностью.

В качестве реального примера индексного фонда с отрицательной доходностью приведу iShares 1-3 Year International Treasury Bond ETF (ISHG), который реплицирует S&P/Citigroup International Treasury Bond Index Ex-US 1-3 Year index. По состоянию на декабрь 2017 этот фонд предлагает инвесторам гарантированные 0.26% убытка в год за счет отрицательной доходности плюс 0.35% плату за управление (то есть общий плановый убыток в 0.61% в год). Остается только удивиться, как это восьмое чудо света все еще имеет 80 миллионов долларов под управлением! Шах и мат всем, кто верит в теорию эффективного рынка!

Так что всегда надо либо самостоятельно внимательно изучать, что вы покупаете либо обращаться к компетентному консультанту.

 

Вам могут быть интересны другие статьи:

Пассивная или активная стратегия: что вам нужно? Долгосрочное инвестирование - это сколько? Что общего у фондового рынка и конкурса красоты?

 

Посмотреть подборку статей по темам: