ekaterina@baeva.su
+7 (929) 668-58-98
soxic6
 

Записаться на консультацию

Желаемый формат

подписаться на рассылку
'Условия и положения'

Активная инвестиционная стратегия

 

Активный инвестор движется к успеху

 Инвестиционный портфель называют активным, когда в него включено значительное количество акций и облигации отдельных эмитентов. Такой портфель, в отличие от пассивного, предполагает регулярный мониторинг и переоценку входящих в него активов, что требует от инвестора гораздо большего вовлечения.

 

В настоящее время весьма распространенным является мнение, что инвестирование в индексный фонд, следующий, скажем, индексу S&P 500, позволяет снизить риски инвестора, так как вложения оказываются распределены между акциями 500 компаний. Это позволяет исключить риски, связанные с каждой компанией в отдельности.

 

Я позволю себе не согласится с этим мнением. Для обоснования своей точки зрения приведу пример финансового кризиса 2008 года. Как известно, основной причиной проблем стали ипотечные ценные бумаги – так называемые MBS (Mortgage Backed Securities). По сути MBS представляли собой облигации, которые были обеспечены пулом ипотечных кредитов. Логика была точно такая же, как и в случае с ETF. Поскольку каждая бумага обеспечена сотнями и тысячами кредитов, то вероятность одновременного дефолта сразу большого количества эмитентов стремится к нулю и бумаги очень безопасны. Однако жизнь показала, что это не так. Выяснилось, что вместо микрориска дефолта каждого конкретного заемщика обладатель MBS берет на себя глобальный макрориск, а именно риск общего снижения цен на недвижимость. После того, как впервые за 50 лет цены на жилье в США перестали расти и начали падать по всей стране, заемщики начали массово объявлять дефолт.

 

Похожая проблема была у инвесторов, которые перед крахом доткомов в 2000 году вкладывали деньги в 39 интернет компаний и считали, что таким образом диверсифицируют риски. Они действительно диверсифицировали риски, связанные с каждой конкретной компанией, но при этом многократно усиливали один общий риск, связанный со всей отраслью в целом. То есть получается, что яйца как бы разложены по разным корзинам, но все эти корзины висят на одном крючке.

 

Ипотечные бумаги в 2008 имели и другую проблему. Изначальная идея предполагала, что для управления риском пул кредитов, обеспечивающих MBS, должен состоять из нескольких частей с разным кредитным рейтингом. То есть к высококачественным заемщикам с высоким рейтингом должна была добавляться небольшая доля заемщиков со средним рейтингом и еще меньшая доля заемщиков с низким рейтингом. Однако с течением времени качество кредитов, составляющих MBS, становилось все ниже и ниже. То есть доля рисковых субстандартных кредитов становилась все больше и больше.

 

Вкладывая в фонд, следующий индексу S&P 500, вы получаете нечто похожее на то, что получали покупатели MBS. Помимо здоровых и устойчивых компаний, которые в США несомненно есть, вы, не глядя, приобретаете в том числе и гораздо более спорные активы, которые торгуются по ценам, вызывающим, скажем так, некоторые опасения.

 

Также стоит обратить внимание на то, что большинство индексов, в особенности S&P 500, вообще-то изначально не предназначались для инвестиций. Основная задача фондовых индексов − служить барометром рынка, и, исходя из своего назначения, они просто обязаны включать самые разные компании, а не только привлекательные для инвестирования.

 

В соответствии с официальной методологией Standard&Poors для того, чтобы попасть в S&P 500, нужно удовлетворять следующим критериям:

 

• компания должна быть американской (что, кстати, весьма и весьма размытое понятие, например, S&P считает американскими несколько компаний, зарегистрированных в Ирландии);

• капитализация компании должна превышать 6,1 миллиарда USD;

• как минимум, 50% акций должны быть в свободном обращении;

• компания должна иметь хотя бы 1 цент прибыли в прошедшем квартале и в сумме в течение предыдущих 4 кварталов;

• акции должны быть ликвидны (если упрощенно, должны торговаться в объемах, не ниже определенных методологией).

 

Как можно видеть, индекс совершенно не обращает внимания на такие инвестиционные показатели компаний, как объем долга, цена акций по отношению к прибыли, дивидендная история и т.п. И это совершенно правильно, так как он создан не для цели инвестирования.

 

Среди прочих недостатков индекса S&P 500 (если использовать его как инвестиционный инструмент) можно отметить то, что он гораздо менее диверсифицирован, чем кажется на первый взгляд. Поскольку доля каждой компании в индексе пропорциональна ее капитализации, в нем доминируют гиганты капитализации, некоторые из которых имеют не очень консервативные цены на акции. Так первые 10 компаний индекса имеют в нем суммарную долю более 20%.

 

Для иллюстрации преимуществ активной инвестиционной стратегии рассмотрим гипотетический портфель, составленный 25 лет назад и состоящий из 5 акций, отобранных методами фундаментального анализа.

 

Тикер

Название компании

Доля

MMM

3M Company

20.00%

MRK

Merck & Company, Inc.

20.00%

KMB

Kimberly-Clark Corporation

20.00%

GD

General Dynamics Corporation

20.00%

JNJ

Johnson & Johnson

20.00%

 

На рисунке показан рост гипотетических 10000 долларов, вложенных в такой портфель (синяя линия), в сравнении с биржевым фондом, следующим индексу S&P 500 (красная линия).

 

График роста гипотетических 10000 долларов вложенных в активный инвестиционный портфель

 В обоих случаях показана суммарная доходность с учетом дивидендов. Дивиденды реинвестируются. Активный портфель ежегодно ребалансируется.

 

За 25 лет индексный инвестор получил бы отличный результат и увеличил бы свой капитал в 8.57 раз, получив вместо 10 тысяч почти 86. Однако активный инвестор разделал бы его под орех, увеличив свой капитал в 17.3 раза!

 

Понятно, что нет ничего приятнее, чем составлять портфели задним числом, когда уже точно известно, какие акции нужно выбирать, но в данный портфель умышленно отобраны акции-середнячки, которые по своим показателям в далеком 1993 году вполне могли бы подойти умеренному инвестору.

 

Если бы наш гипотетический активный инвестор оказался бы более проницательным и смог бы вычислить хотя бы одну из восходящих звезд, то показатели его портфеля легко могли бы еще удвоится. Например, если добавить в портфель в качестве 6-й акции Apple (также в равной доле), то гипотетические 10 тысяч за 25 лет превратились бы почти в полмиллиона долларов (точнее − в 471 553 USD). То есть портфель отдельных акций обыграл бы индекс в 5 с половиной раз! Разумеется, нужно заметить, что это правило работает и в обратную сторону. То есть ошибочный выбор компании в портфеле мог бы утянуть результаты портфеля вниз.

 

Если мы пойдем еще дальше, и представим, что наш гипотетический инвестор оказался настолько проницательным (или удачливым), что приобрел, например, акции Amazon по подписке при первичном размещении (IPO) в 1997 году, то прирост капитала за 20 лет составил бы совсем уж космические 49 700% (сорок девять тысяч семьсот процентов). Еще раз повторюсь: это правило работает и в обратную сторону, при неудачном выборе инвестор мог бы потерять все вложенные деньги. 

 

Это ретроспективное сравнение ни в коем случае не следует рассматривать как утверждение, что если выбрать любые 5 более-менее приличных акций и ждать 25 лет, вы гарантированно получите прибыль да еще и обойдете индекс. Цель приведенного примера показать, за что сражаются активные инвесторы, а также подчеркнуть, что на длинных промежутках времени премия за сообразительность составляет не 1 и не 2 процента, а гораздо больше.

 

Собственно, трудно не заметить, что все люди, сколотившие состояние на фондовом рынке, являются именно активными инвесторами, которым так или иначе удавалось предугадать долгосрочные тренды и совершить сосредоточенные активные инвестиции в наиболее перспективные активы.

 

Следует понимать, что активные инвестиции вовсе не означают, что портфель отдельных акций начет стабильно обыгрывать индекс каждый день. На рисунке показана доходность нашего гипотетического портфеля из 5 акций по годам.

 

Сравнение доходности гипотетического активного портфеля и индекса по годам

Можно заметить, что в течение 8 лет из 24 (то есть 30% от общего времени) портфель показывал результаты ниже индекса. Связано это с тем, что в последние 25 лет индексу S&P как никогда свойственны приступы неудержимого бычьего оптимизма (например +33% в 1998 году), сменяющиеся периодами тяжелого похмелья (-22% в 2002). Усредняясь по достаточно длинному периоду времени, эти колебания возвращают среднюю доходность с небес на землю.

 

Так в 1999 году акции Berkshire Hathway, компании Уоррена Баффета, потеряли 24.9% своей стоимости, в то время как, например, акции компании CMGI, “инкубатора интернет технологий”, показали в течение того же года рост на 939%. В то время многочисленные авторы и комментаторы в один голос возвещали о наступлении эры новой экономики и постиндустриального общества знаний.

 

Управляющие инвестиционными фондами, вкладывающие в акции роста и получавшие сотни или даже тысячи процентов прироста курсовой стоимости в год, откровенно смеялись над старомодными инвесторами, которые держали акции “устаревших” компаний. Однако скоро настроения рынка поменялись и звезды попадали с небес. В 2000 году акции CMGI потеряли 96%, в 2001 – 70.9% а в 2002 – 39.8% стоимости. Акции же Berkshire Hathway, наоборот, в 2000 году показали рост на 26.6%, в 2001 − на 6.5%, в 2002 году было падение, но всего на 3.8%. Позже этот период истории фондового рынка США получит название крах доткомов.

 

Очень важно отметить, что многие компании, оказавшиеся внутри пузыря доткомов в 2000-2002 году, живы и здравствуют и по сей день. Например, Cisco или Intel, однако даже сейчас, спустя 15 лет котировки их акций так и не вернулись к максимумам 2000 года.  Проблема заключалась не в том, что они были нежизнеспособны: обе являются прекрасными компаниями с устойчивым и эффективным бизнесом, – проблема была в невероятно завышенных и нереальных ожиданиях рынка. На волне эйфории их акции были переоценены выше всякой меры.

 

Данный пример еще раз подчеркивает, как опасно брать ценные бумаги, не глядя на фундаментальные показатели, а просто потому, что они входят в индекс.

 

Еще по теме:

 

Стоит ли продавать акции Газпрома и покупать на все Теслу? Плакат Blue Apron на фоне NYSE
Биткоин: лозунги и реальность Стоит ли продавать акции Газпрома и покупать на все Теслу? Мои инвестиции: Blue Apron - IPO с перчиком чили